| 核心结论：①经济转型期行业分化加剧，传统行业整体增速放缓，但是部分细分领域也迎来快速增长。②金融地产行业中物业管理和财富管理景气度更高，20 年ROE 为19.7%/12.3%，高于地产和金融的7.9%/10.4%。③传统制造中装配式建筑和防水材料景气度更高，20 年ROE 为14.5%/26.4%，高于建筑和建材的8.8%/15.9%。
转型期行业分化加剧。目前中国类似1980s 年代初期的美国，处于经济转型初期。GDP 生产法、GDP 支出法、人均GDP、行业增加值占比以及中美行业增加值规模之比等指标均显示我国仍处于经济转型初期，未来还有很长的路要走，符合经济转型方向的消费和科技有望迎来快速扩容的市场，传统行业也将改变商业模式。转型期各行业之间和内部分化加剧，细分赛道不断涌现。一些传统行业比如金融和周期整体处于成熟期或者衰退期，行业整体增速放缓，但是部分细分领域也迎来快速增长，比如地产中的物业、券商中的财富管理、建材中的消费建材、建筑中的装配式建筑等。上述细分行业的基本面均优于对应的传统行业，在本轮牛市中的表现更强，估值水平也更高。
同时，这些细分行业能够孕育大市值公司，均得益于行业市场空间广阔以及龙头企业市占率逐步提升两大特征。
金融地产新生机：物业管理与财富管理。随着中国经济转型，传统金融地产整体上行业增速放缓，但是结构上这些传统行业中涌现出了物业管理和财富管理等细分领域，焕发出了新生机，这些细分行业和代表性公司的利润增速和ROE 更高，同时股价涨幅和估值水平也更高。从行业空间看，在中国城镇化和老旧小区改造的驱动下，物业管理渗透率不断提升，2025 年我国物业管理面积将达430 亿平米，2030 年住宅物业行业规模将超过2 万亿元。改革开放后我国居民财富水平逐步改善，对财富保值增值需求强烈，预计2025年我国个人金融资产将达到332 万亿元；从竞争格局看，目前我国物业管理行业仍较为分散，但龙头物业管理公司通过频繁的收购兼并实现业务规模扩张，从而提高市场占有率。中国财富管理市场正处于“群雄逐鹿”的早期阶段，但细分的互联网财富管理市场已经出现明显的头部效应。
传统制造新生机：装配式建筑和消费建材。我国制造业业绩随经济周期而波动，但近年来这些传统制造业中开始涌现出装配式建筑和消费建材等快速增长的细分赛道，这些细分赛道和代表性公司的利润增速和ROE 更高，同时股价涨幅和估值水平也更高。从行业空间看，碳中和背景下装配式建筑是未来的发展趋势。如果按照2025 年30%目标来看，新建建筑面积即使不增长，到2025 年装配式建筑新开工面积将达9.36 亿平方米，年均复合增速达14.38%。房屋翻修和精装修将推高消费建材行业空间，到2025 年涂料行业总产值预计增长到3700 亿元左右，总产量预计增长到3000 万吨左右，防水材料市场规模将达到6000 亿元。从竞争格局看，钢结构行业集中度较低的主要原因是过去行业进入的门槛不是很高，但随着市场竞争日趋激烈，能够有效地控制成本、提高品牌影响力的龙头公司将胜出。传统建材产品由于同质化严重，市场较为分散，但消费建材这一细分领域的集中度在不断提升。
风险提示：投资时钟进入滞胀期，盈利、情绪指标见顶。
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