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周末五分钟全知道(8月第3期):继续“市值下沉” 寻找点状扩散

时间:2021-08-31    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

  报告摘要:

     继续坚定“市值下沉”。利率近期小幅回升对价值股超额收益形成明显推动,小盘价值和小盘成长均创出“政策坑”以来新高,而大盘成长的反弹在上周似乎见顶乏力。这都表明:我们Q1 以来一直强调的市值“下沉策略”是今年最大的贝塔,建议在盈利弹性尚未破坏和微观结构仍未健康的环境下继续坚定“市值下沉”。在积累丰厚涨幅后市场担心热门股松动,我们从三大因素进行剖析:(1)相对景气是否显著收敛;(2)货币政策是否大幅收紧;(3)估值/配置是否极致分化。

     相对景气:高低景气赛道的差距难以显著弥合。21 年信用格局分化—>

     行业景气分化—>A 股市场分化。一方面,结构性紧信用的方向逻辑边际改善,但向上空间有限。广义信用逐步进入底部区域,然而在 “房住不炒”和地方隐性债务防控影响下,向上扩张的斜率受到约束。另一方面,“硬科技”等方向除了自身强劲的产业上行动能之外还具备明显的政策倾向性宽信用。因此当前结构性尚紧未信反用转或,抬有升缓和但斜率仍受约束,与高景气赛道的景气差距尚难显著弥合。

     货币政策:把握核心政策意图,流动性合理充裕远端现金流占优。我们认为理解流动性不应单纯从固定事件刻舟求剑,核心应是把握自上而下的政策态度以及央行目标。供给端,金融供给侧改革驱动实际利率下行依然是最重要的趋势,促进社会综合融资成本稳中有降仍是央行的政策目标。需求端,信用供给不弱+经济需求高点回落的组合下,资金在结构性信用紧缩之外的领域呈现一定欠配特征,制约后续利率上行空间。

     流动性合理充裕和长期利率中枢下行趋势中,远端现金流仍相对占优。

     交投热度:行情将进入高波动区间。第一,产业向上动能没有破坏会带来景气持续突破,驱动中长期超额收益可持续。第二,风险偏好高位、交投热度拥挤、短期利好钝化,涨幅进入消化期将加剧短期波动。核心成长赛道的中长期产业景气趋势延续支撑超额收益,但短期波动将加剧。配置上把握产业景气核心的同时采用选股策略进行点状扩散——1.

     尚未被充分挖掘的“专精特新”小巨人;2. 净利润选股策略。

     继续“市值下沉”,寻找点状扩散。尽管当前热门赛道的产业向上动能未被破坏,将会带来中长期超额收益可持续,但风险偏好高位、交投拥挤、对利好阶段性钝化将带来短期的高波动。因此配置上把握产业景气核心的同时建议采用选股策略进行点状扩散。继续市值下沉——(1)“政策+技术+供需缺口”多轮驱动的新能源车(锂/隔膜)/光伏;(2)“人少”+ 产业政策倾斜的成长扩散(军工);(3)成本压制缓和+需求边际变化的制造业(工程机械/水泥/化学原料及制品) 。

     风险提示:疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

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