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策略周报:独乐乐到众乐乐

时间:2021-08-31    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

  核心结论:①发债计划显示,8 月第三周债券净融资额将创年内新高,730政治局会议定调的积极政策正在落地。②今年宏观背景类似10 年,行情也如此,先抑后扬,盈利支撑后半场更精彩。③风格更加均衡,从独乐乐走向众乐乐,兼顾智能制造和传统中下游制造。

     宏观政策正在发力中。今年8-12 月预算内净融资规模还剩下4.76 万亿,是去年同期的1.2 倍,其中地方债净融资额有2.38 万亿元,国债净融资额有2.75 万亿元(按照中央财政赤字约100%由发行国债弥补估算)。那么如何跟踪债券净融资额的边际变化呢?我们认为可以跟踪每周债券净融资额变化。

     截止8 月14 日,8 月前两周债券净融资规模分别为2637 亿元、936 亿元,根据Wind 数据汇总8 月第三周债券净融资规模预计提升至4076 亿元,将创今年以来单周债券净融资额新高。7 月M2 同比为8.3%,低于前值8.6%和预期值8.7%,7 月社融存量同比为10.7%,低于前值11.0%,而21Q2 名义GDP 累计同比16.55%,相对而言当前M2 同比和社融增速略偏低。未来几个月,我们认为年内还将有一次降准转换MLF。今年8-12 月MLF 集中到期,累计到期量达到3.75 万亿元,7 月降准释放了1 万亿资金,部分用于置换MLF,当前MLF 余额仍然有5.1 万亿,年内通过再次降准置换MLF 的可能性较大。

     市场从结构分化走向均衡。今年的宏观背景和行情节奏均类似2010 年。以沪深300 刻画,2010 年上半年是结构性行情,科技及新兴行业涨幅居前,而钢铁、化工、采掘、有色等行业则跌幅较大。行业涨跌分化背后源自10年上半年逐渐加大的经济压力,因此相关传统行业在经济增速放缓后承压。

     类似2010 年上半年,今年年初至今行情分化明显,沪深300 累计下跌6%,而同期创业板指上涨19%并创19 年以来新高,主要源自上半年经济增速持续低于预期,21Q1 实际GDP 增速为18.3%,低于预期的18.4%,21Q2 增速7.9%,低于预期的8.5%。当前21Q3 和Q4 实际GDP 的Wind 一致预期当季同比增速分别为6.3%和5.2%,与2010 年下半年宏观数据最终超预期类似,今年后续时间内经济也存在超预期可能。

     应对策略:独乐乐到众乐乐。回顾历史可以发现,牛市往往在多数行业估值抬升到历史高位后才会结束,具体可以参考07 年和15 年,主要因为05/06-07/10 和12/12-15/06 两轮牛市期间指数涨幅大,并且资金面呈现出显著的牛市特征,与目前的市场环境较为类似,借鉴意义更强。目前行业估值分化依然明显,大部分行业的估值依然处于相对低位,因此从历史规律来看,多数行业估值没有达到历史高位,本轮牛市还未结束。这个分析也意味着,前期涨幅较小,估值分位数不高的行业未来有望上涨,即市场风格更均衡,从独乐乐走向众乐乐。智能制造行业业绩改善。具体而言投资机会包括三类:

     ①信息技术的应用:包括半导体、人工智能、物联网、云计算等领域;②新能源技术的应用:包括新能源车产业链、智能汽车等领域,根据海通分析师预测2021 年销量有望冲击280 万辆、同比增长超过100%。③传统制造技术改进与升级:包括智能家电、工业机器人等领域。此外,今年以来传统制造如机械、家电和食品饮料等表现疲软,往后看,随着投资和消费边际改善,中下游传统制造业的估值和盈利匹配度不错,可能会迎来修复机会。

     风险提示:通胀继续大幅上行,投资时钟提前进入滞胀期。

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